本レポートは、2026年5月26日にARK社のHPに公開された、英語による「Newsletter #511」の日本語訳です。内容については英語による原本が日本語版に優先します。また、情報提供のみを目的としたものです。
By Dr. Charles Roberts & Chase Prather | @ARKInvest
The ARK Venture Team
2週間前、Anthropic（アンソロピック）は、「認可されていない企業によるAnthropic株式のいかなる売却または譲渡も無効であり、認めない」と発表しました[1]。つまり、Open Door Partners（オープン・ドア・パートナーズ）、Lionheart Ventures（ライオンハート・ベンチャーズ）、Sydecar（サイドカー）、Hiive（ハイブ）、Forge（フォージ）など、SPV（Special Purpose Vehicle：特別目的会社）スポンサーやセカンダリー市場運営企業による未承認の売却・譲渡は“無効”であり、Anthropicはその投資家を株主として認識しないということです。
SPV投資において重要なのは、「利益分配権」と「株式保有」の違いです。多くの場合、SPV自体が未公開企業株式の法的所有者となり、その下流投資家は契約上、“利益分配権”のみを保有しています。この違いは、Anthropicのような企業が株式譲渡を争ったり、情報開示権を制限したり、あるいはSPV構造そのものの有効性へ異議を唱えたりした場合、極めて重要になります。
法的責任や規制執行リスクは、発行体や第一層SPVへ集中する可能性が高い一方で、特に多層SPVへ投資している一般投資家は、自身が“企業利益の持分”だと思っていたものを法的に主張する際、不利な立場に置かれていることへ後から気づく可能性があります。SpaceXのような未公開企業では、複数層にわたる手数料構造によって、後層SPV投資家が享受できるリターンは、直接キャップテーブル（株主名簿）へ記載される投資家と比べ、ごく一部にとどまる可能性があります。
米国証券取引委員会（SEC）は現在、こうした構造への監視を強め始めています。特に個人投資家による未公開市場アクセス需要が高まっているためです。当社は、SECが今後、透明性不足、譲渡ルール、情報開示などへ重点的に注目すると考えています。
SPV市場は急速に拡大しています。その背景には、未公開企業株式のセカンダリー市場拡大があります。現在では、未公開企業株式の四半期取引量のほぼ半分をセカンダリー市場が占めており、その中心にはSpaceX、OpenAI、Anthropicといった巨大未公開企業があります。
PitchBook（ピッチブック）によれば、2025年6月までの1年間における米国ベンチャー企業セカンダリー取引額は約610億米ドルへ達し、同期間のVC（ベンチャーキャピタル）支援IPO総額をわずかに上回りました。
もっとも、当社はSPV構造そのものが本質的に欠陥を持つとは考えていません。SPVは、多数投資家から資金を集め、未公開企業へ直接投資するための合理的な管理構造として機能する場合もあります。SPVは企業側にとっても、株主名簿（キャップテーブル）上では単一株主として扱えるため、資金調達ラウンドにおける投資家管理を簡素化できるメリットがあります。
一方で、所有構造が多層化すると、SPVは投資家に不利益をもたらす可能性があります。複数層の手数料負担に加え、株主情報へアクセスできず、自身の株式保有割合や利益配分割合を正確に把握できなくなる可能性があるためです。
SPVへ投資する前に、投資家は以下の点を確認すべきです。0
SPVスポンサーが、株式購入契約書コピーなどを通じて、SPVによる法的株式所有を証明できるか確認する必要があります。そうでなければ、実際の株価上昇と全く一致しない分配金を受け取った後になって初めて、株式所有権や、場合によっては株式自体の存在へ疑問が浮上する可能性があります。
第一層以外の構造は、リターンを損なう可能性があります。理由は、初期手数料、継続管理報酬、キャリー（成功報酬）、プレミアムなど、多層的な手数料負担が発生するためです。Caplight（キャップライト）によれば、過去3年間にSpaceXやAnduril（アンドゥリル）へ投資したSPVの約40%が年間手数料を課しており[2]、その内容には平均1.2〜1.5%の管理報酬や13〜15%のキャリーが含まれています[3]。ある「デカコーン（企業価値100億米ドル超の未公開企業）」案件では、投資家が直近資金調達ラウンド価格の2倍超を支払ったうえ、さらに2%の手数料と10%の成功報酬を負担していました。
間接的な情報伝達では、譲渡権、情報開示権、価格、株式由来、受渡し条件などが不透明になり、不十分な理解のまま拙速な投資判断へ至る可能性があります。
特に制限付きAI企業への“特別アクセス”を強調する案件は、「問題ないと証明されるまでは疑わしいもの」と考えるべきです。
世界で最も革新的な企業の多くが未公開のままである以上、それら企業への投資アクセス需要は今後も堅調に推移すると考えられます。しかし当社は、「法的に保護された所有権」を伴わないアクセスは、“民主化”とは正反対の概念であると考えています。
By Jozef Soja | @JozefARK
Research Analyst, AI & Cloud
先週、未公開のOpenAI推論モデルが、長年未解決だった数学予想を自律的に否定し、その証明は人間の数学者から「論文として出版可能」と評価されました[4]。1946年、ポール・エルデシュは「単位距離問題（unit distance problem）」を提起しました。これは組合せ幾何学における最も有名な未解決問題の1つです[5]。問題は、「2次元平面上に固定数の点を配置したとき、その中で距離がちょうど1となる点の組を最大でいくつ作れるか」というものです。
約80年にわたり、数学者たちは「最適配置は修正された正方格子状になる」と考えてきました。エルデシュは、その増加パターンに関する自身の予想を証明または反証した人物へ賞金を提示していました。今回、OpenAIのモデルは、その予想を否定しました。しかも、従来の格子配置を大きく上回る、新たな構成法を生み出したのです。注目すべき点は、この証明が、Googleの2024年モデル「AlphaProof（アルファプルーフ）」のような“数学証明専用モデル”ではなく、汎用推論モデルによって生み出されたことです[6]。
フィールズ賞受賞者であり、ケンブリッジ大学研究教授でもあるティモシー・ガワーズ卿は、次のように述べています。「単位距離問題の解決が、AI数学における画期的マイルストーンであることに疑いの余地はありません。もし人間がこの論文を書き、『Annals of Mathematics』へ投稿し、私が査読意見を求められたなら、ためらうことなく採択を推薦していたでしょう。これまでのAI生成証明は、どれも今回の水準には到底及びませんでした。」
現在、AIへの注目は主に、知識労働を自動化するAIエージェントや、企業生産性向上へ向けられています。しかし今回の数学的ブレークスルーは、AIが科学的発見そのものも加速させることを示しています。単位距離問題自体には、現時点で明確な商業用途はありません。それでも、この成果は、数十年、場合によっては数世紀にわたり人類を悩ませてきた科学・数学上の謎をAIが解決できる可能性を示しています。
当社は、物理学、生命科学、数学など、最難関の問いへ挑むAIエージェントやAIフレームワークが高度化するにつれ、研究開発のスピードは急激に加速すると考えています。その結果、人類の知識は大きく前進し、新たなテクノロジーも創出されていく可能性があります。
By Shea Wihlborg, PhD | @Shea_ARK
Research Analyst, Multiomics
長寿（longevity）は、しばしば美容製品や投機的治療法と結び付けて語られがちです。しかし当社は、そのような見方では、老化生物学における科学的ブレークスルーや、健康寿命延伸が社会にもたらす経済的価値を十分に捉えられていないと考えています。
過去1世紀にわたり、公衆衛生と医療の進歩によって、人類の死亡時期はより高齢側へ移行してきました。世界の平均寿命は、1950年の約46.5歳から、2023年には約73歳へ伸びています。米国では現在、55歳以上が全死亡者の約90%を占めており、その半数超は心血管疾患とがんによるものです[7]。人々がより長く生きるようになるにつれ、医療進歩の最前線は「若年期の死亡防止」から、「加齢関連疾患や機能低下を引き起こす生物学的プロセス」への対応へ移行しています。
そして現在、その生物学的プロセスは“測定可能”になりつつあります。従来の医療では、「実年齢（chronological age）」すなわち生存年数が健康リスクの主要指標として使われてきました。しかし実際には、同年齢でも体力、認知機能、疾患リスクには大きな差があります。現在では、科学者たちは細胞内分子パターンから「生物学的年齢」を直接推定できるようになっています。その中心となるのが、生涯を通じて規則的に変化するDNA上の化学タグ（エピジェネティック変化）です。さらに、血液中タンパク質パターン、炎症マーカー、ウェアラブルデバイス由来の連続活動データなども、生物学的情報の深度と時間分解能を高めています。これらの技術によって、「老化」は単なる年数ベースの暗黙的概念から、“測定可能で、将来的には修正可能な生物学的状態”へ変わりつつあります。
既に現在、長寿関連治療は、別の名称の下で患者へ届き始めています。これらは、加齢とともに有病率が急上昇する疾患を対象とし、機能低下や死亡リスクを減少させる形で市場へ導入されています。GLP-1受容体作動薬は、その代表例です。GLP-1薬は当初2型糖尿病向けとして開発されましたが、現在では肥満や心血管リスク領域へ適応が拡大しています。GLP-1薬は、血糖値や食欲調整に関与する腸内ホルモンを模倣する薬剤群です。心血管疾患は依然として最大の死亡原因であり、心筋梗塞などのイベントを減らすことは、より長く健康な人生へ直結します。さらに、脂質代謝関連遺伝子を標的とする“一回投与型遺伝子編集治療”は、この流れをさらに進化させる可能性があります。当社は別稿『Harnessing Nature's Wisdom: Gene-Editing Therapy For Cardiovascular Disease』において、数十年に及ぶ慢性的心血管治療を、単回投与へ置き換える可能性について考察しました[8]。
また規制当局も、長寿関連治療をより迅速に届ける新たな承認経路を整備し始めています。2025年12月、米国食品医薬品局（FDA）は、閉経後女性向け骨粗鬆症薬の臨床試験において、「股関節骨密度」を骨折の代替指標として認めました。骨粗鬆症は、骨が脆くなる疾患であり、生物学的老化の最も典型的な例の1つです。長年にわたる骨折件数追跡ではなく、非侵襲的画像評価を受け入れたことで、規制当局はイノベーションへの障壁を大きく下げました。これにより、製薬企業は、従来の10分の1規模の患者数、かつ半分以下の期間でピボタル試験を実施できる可能性があります。老化関連生物学マーカーを臨床試験エンドポイントとして認めることで、規制当局は、「老化」という明示的適応がなくとも、機能維持や健康寿命延伸を目的とした治療法へ新たな参入経路を提供し始めています。
では、「健康な人間寿命延伸」はどれほどの価値を持つのでしょうか。米国では毎年、早期死亡によって約4,600万年分の人生が失われていると推定されています。これを、米国医療経済学で一般的に用いられる「健康寿命1年＝10万米ドル」という支払い意思額基準で評価すると、失われている健康寿命価値は年間約4.6兆米ドルに達します[9]。
さらに当社は、「事故以外の死亡」と「機能低下」を完全に排除した仮想シナリオをモデル化しました。その結果、理論上の米国長寿市場価値は約1.2京米ドルに達する可能性があると試算しています。これは、単一治療法や市場浸透率を前提とした予測ではありません。むしろ、かつて電力やコンピューティングの経済価値を初期概念化した際と同様、“潜在機会規模”を理解するためのフレームワークです。
実際には、老化進行をわずかに抑制するだけでも巨大な価値が生まれます。当社の調査によれば、現在の米国人口全体において、生物学的老化速度を5〜15%低下させるだけで、約10〜30兆米ドルの追加価値が生まれる可能性があります。特に若年層ほど、残存寿命期間を通じて恩恵が複利的に積み上がるため、利益は大きくなります。年率換算すると、「老化速度10%低下」の価値は年間約9,300億米ドルとなります。これは、2024年に米国が処方薬へ支出した約4,670億米ドルのほぼ2倍です。
当社は、この長寿機会は単一ブレークスルーではなく、“複利的進歩”によって実現すると考えています。短期的には、より精密な測定技術や予防医療が進展し、その後、疾患別承認を通じた老化標的治療へ発展し、最終的には再生医療による細胞・組織機能回復へ進化していく可能性があります。老化生物学、マルチオミクス計測、規制改革、テクノロジー進化は現在、相互に収束しつつあります。疾患を遅らせ、機能を維持し、人々が健康に生きられる年数を延ばす治療法は、長期的に大きな価値を生み出す可能性があります。その結果、「老化」は避けられない時間経過ではなく、“医療介入可能な対象”へ変わっていくかもしれません。
詳細については、当社の最新分析レポート『The Longevity Shift: Valuing The Extension Of Healthy Human Life』[10]をご覧ください。
By Tasha Keeney, CFA & Frank Downing | @ARKInvest
Directors of Research
SpaceXのS-1提出書類[11]の中でも、おそらく最も驚きをもって受け止められた開示内容は、Anthropicが、メンフィスにあるギガワット級AI学習クラスター「COLOSSUS I」「COLOSSUS II」の一部利用権へ、月額12.5億米ドルを支払っている点です。年間ベースでは150億米ドルとなり、この契約額は、SpaceXが2025年通年でAIインフラ向け設備投資（CAPEX）へ支出した127億米ドルを上回っています。また、2023年から2026年第1四半期までにSpaceXがAIインフラへ投じた累計265億米ドルのCAPEXに対しても、極めて高い投資回収率を示しています。参考までに、最近Anthropicを顧客へ加えたGPU（Graphics Processing Unit）クラウド事業者CoreWeave（コアウィーブ）は[12]は、現在約1ギガワット（GW）の稼働電力容量を保有しており、年末までに1.7GWへ拡張する計画です。また、2026年通年売上高ガイダンスとして120〜130億米ドルを再確認しています[13]。
OpenAI、Google、Anthropicと競争する中で、SpaceXは、自社が競合よりも迅速かつ低コストでAIインフラを構築できることへ賭けているようです。一般的に同規模施設建設には約2年を要するのに対し、COLOSSUS IIは、最初のクラスターをわずか91日で稼働させました。SpaceXのS-1では、データセンター建設コストについて、「メガワット当たりベースで業界平均を大きく下回る」と説明されています。
SpaceXは、このデータセンター展開コスト優位性が、そのまま“トークン当たりコスト低下”へ直結すると考えています。さらに同社は、「軌道上AI演算」ロードマップによって、この優位性を恒久化できる可能性も視野に入れています。これは、無償の太陽光エネルギーと放射冷却を活用する衛星型AI演算インフラであり、早ければ2028年にもStarshipによって展開可能になるとされています。もし実現すれば、地上における電力供給制約や土地制約を回避しながら、AI演算能力を拡張できる可能性があります。
[1] Anthropic. 2026. “Unauthorized Anthropic stock sales and investment scams.”
[2] 出所：Caplight, March 2026.
[3] 同上
[4] Erdosproblems.com. N/D. “Does every set of 𝑛 distinct points in ℝ2 contain at most 𝑛1+𝑂(1/loglog𝑛) many pairs which are distance 1 apart?”
[5] Google Deep Mind. 2024. “AI achieves silver-medal standard solving International Mathematical Olympiad problems.”
[6] 同上
[7] Wihlborg, S. 2026. “The Longevity Shift: Valuing The Extension Of Healthy Human Life." ARK Investment Management LLC.
[8] Wihlborg, S. 2025. “Harnessing Nature’s Wisdom: Gene-Editing Therapy For Cardiovascular Disease." ARK Investment Management LLC.
[9] Wihlborg, S. 2026. “The Longevity Shift: Valuing The Extension Of Healthy Human Life." ARK Investment Management LLC.
[10] Wihlborg, S. 2026. “The Longevity Shift: Valuing The Extension Of Healthy Human Life." ARK Investment Management LLC.
[11] U.S. Securities and Exchange Commission. 2026. “Form S-1. May 20, 2026. Space Exploration Technologies Corp.”
[12] CoreWeave. 2026. “CoreWeave Announces Multi-Year Agreement With Anthropic.”
[13] Seeking Alpha. 2026. “CoreWeave, Inc. (CRWV) Q1 2026 Earnings Call Transcript.”
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